12月9日，全球正面銀漿龍頭聚和材料(SH:688503)正式登陸上交所!公司股票發行價格為110.00元/股，發行市盈率為50.32倍。截至今早開盤，公司股價報161.00元/股，漲幅高達46.36%，總市值達到180.20億元。

【資料圖】

N型電池技術提升市場需求

國產替代空間廣闊

資料顯示，光伏銀漿是電池片的核心電極材料，其性能直接影響電池片的光電轉換效率。銀漿按照位置劃分，可分為正面銀漿和背面銀漿;按照燒結溫度劃分，又可分為高溫銀漿和低溫銀漿。

其中，正面銀漿主要起到匯集、導出光生載流子的作用，常用在P型電池的受光面以及N型電池的雙面;背面銀漿主要起到粘連作用，對導電性能的要求相對較低，常用于P型電池的背光面;高溫銀漿燒結溫度在500°C以上，主要應用于BSF電池、PERC電池、PERT電池等;低溫銀漿燒結溫度在250°C以下，主要應用于HJT電池。

在電池片的成本結構中，銀漿是僅次于硅片的第二大成本項。其中，P型電池銀漿成本占比約在10%左右;N型TOPCon電池和N型HJT電池銀漿成本占比分別高達16%和24%。CPIA數據顯示，截至2021年，P型電池銀漿耗量為96.4mg/片，N型TOPCon電池和N型HJT電池則分別高達145.1mg/片和190mg/片。

進入2022年以來，隨著N型電池技術產業化落地不斷加速，銀漿市場需求有望快速增長。根據浙商證券的預測，2022-2025年光伏銀漿需求總量有望達到4835噸、5839噸、6459噸、6988噸，年均復合增速為19%。

由于銀漿屬于配方型產品，技術壁壘和客戶轉換成本壁壘顯著，具有先發優勢的德國賀利氏等海外廠商始終占據市場主導地位，因此國產化率相對較低。不過，近些年來，隨著國內廠商的崛起，銀漿國產化率持續提升，并成功打破海外壟斷。CPIA數據顯示，國產正面銀漿市場占有率由2015年的5%左右提升至2021年的61%左右，預計2022年有望進一步提升至80%。

高度重視技術研發

成功打破海外壟斷

2015年成立至今，聚和材料始終聚焦于技術研發，并于2021年成功打破海外廠商壟斷，正面銀漿市場份額躍居全球首位。招股說明書顯示，2019-2021年和2022年1-6月，公司研發投入占營業收入的比重分別達到4.35%、3.73%、3.16%和3.03%。截至2022年6月30日，公司擁有研發人員122人，累計獲得授權專利315項。

在聚和材料發展歷程中，首席技術官岡本珍范居功至偉。招股說明書顯示，岡本珍范出生于1960年，日本國籍，畢業于日本山形大學，在電子漿料行業擁有超過30年的研發工作經驗，曾長期任職于Du Pont Japan Ltd.、三星SDI、天合光能等全球知名企業研發部門，并擔任研發副總裁、材料研發部總監等要職。2017年12月，岡本珍范正式加入聚和材料。

在以岡本珍范為核心的技術團隊的努力下，聚和材料已經掌握了高效晶硅太陽能電池主柵及細柵銀漿技術、TOPCon電池成套銀漿技術、超低體電阻低溫銀漿技術等多項核心技術。產品可滿足多晶/單晶PERC電池、N型TOPCon電池、N型HJT電池等不同技術路線對正面銀漿的需求，并針對金剛線切片技術、MBB技術、疊瓦技術、無網結網版印刷等特定工藝特點開發了相適配的正面銀漿產品。

在技術研發的驅動下，聚和材料的銀漿產品也獲得了市場的廣泛認可。招股說明書顯示，公司已與通威股份、晶澳科技、天合光能、阿特斯、東方日升、橫店東磁、鈞達股份、晶科能源、中來股份、潤陽股份等全球知名光伏電池片企業建立了良好的合作關系。

經營業績高速增長

募集資金主要用于產能擴張

受益于市場認可度的持續提升，聚和材料的經營業績也保持高速增長態勢。招股說明書顯示，2019-2021年，公司實現營業收入8.94億元、25.03億元、50.84億元;實現歸母凈利潤7078萬元、1.24億元和2.47億元。2022年前三季度，公司實現經審閱營業收入48.80億元，同比增長32.65%;實現經審閱歸母凈利潤3.03億元，同比增長67.29%。

收入結構中，TOPCon占比持續提升，由2019年的6.49%提升至2022年上半年的10.86%。與此同時，公司也在持續加強HJT低溫銀漿的研發，并已實現客戶端量產。2019-2021年和2022年1-6月，HJT銀漿收入占比分別為0.03%、0.11%、0.10%和0.22%。

隨著光伏行業市場規模的不斷擴大，產能規模以及技術研發實力成為企業保持市場競爭力的核心因素。聚和材料本次IPO共募得資金30.80億元，將用于年產3,000噸導電銀漿建設項目(一期)、常州工程技術中心升級建設項目以及補充流動資金。

其中，3,000噸導電銀漿項目(一期)投資總額為2.73億元，建設周期為12個月。建設完成后，公司將擁有年產1,700噸光伏銀漿的生產能力，其中正面銀漿1,200噸、背面銀漿500噸。

值得一提的是，聚和材料本次IPO實際募得資金是擬募集資金的3倍。顯然，在資本的助力下，公司有望持續鞏固在光伏銀漿領域的領先地位，進一步提高市場占有率，繼而帶動經營業績保持穩定增長。同時，公司也擁有更多的資源投入到5G射頻器件、電子元件、柔性電路、電致變色玻璃等領域用銀漿的研發及推廣，以形成新的業績增長點。

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