近日，新能源產業鏈公司壹連科技更新招股書申請創業板上市，公司深度抱緊寧德時代大腿，利潤空間卻連續收窄。

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6成收入依賴寧德時代，毛利率連續三期下滑

壹連科技主要從事電連接組件研發、設計、生產、銷售、服務，公司主要產品涵蓋電芯連接組件、動力傳輸組件以及低壓信號傳輸組件等各類電連接組件，應用于新能源汽車、儲能系統、工業設備、醫療設備、消費電子等多個領域。

目前，新能源汽車領域是壹連科技最最主要的收入來源，在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司分別有79.52%、73.79%、80.06%和86.15%的收入由新能源產品貢獻。

同期，壹連科技全部營業收入分別約為7.35億元、6.99億元、14.34億元和10.56億元，同期公司實現歸母凈利潤約為8191.8萬元、6560.22萬元、1.43億元和9889.98萬元。

值得一提的是，雖然壹連科技在新能源汽車和儲能領域擁有小鵬汽車、零跑汽車、威睿電動等大客戶，還在工業及醫療設備等傳統領域擁有邁瑞醫療、多美達等客戶，但公司仍然是對寧德時代有高度的業績依賴。

據招股書顯示，報告期各期，公司來自前五大客戶的銷售收入占公司當期總收入比重分別為73.6%、75.11%、77.12%和81.44%。據同行可比公司公開的數據來看，2021年得潤電子、滬光股份、徠木股份、勝藍股份和瑞可達來自前五大客戶的收入占比分別為45.07%、78.95%、45.47%、35.82%和40.17%，要遠低于壹連科技對大客戶的依賴程度。

而其中，僅僅來自寧德時代的收入占壹連科技當期營業收入比重就分別達到約59.71%、62.38%、64.72%和63%，且二者均存在不斷上升的趨勢，而反過來壹連科技對寧德市的的重要性就顯得微不足道了。

而在高度依賴大客戶的情況下，壹連科技應收賬款余額也不斷累計。各報告期末，公司應收賬款的賬面價值分別約為2.2億元、2.52億元、2.97億元和5.57億元，占各期末流動資產比重分別為48.33%、47.78%、44.95%和43.78%。

同期，壹連科技應收賬款壞賬準備余額分別為3085.89萬元、2146.49萬元和3497.54萬元和3036.05萬元。由于補貼大幅下降以及產業鏈相關企業產能盲目擴張等原因，部分車企和動力電池企業出現資金鏈緊張問題，壹連科技則因此計提了大額的壞賬。

此外，對大客戶的依賴也影響到了壹連科技利潤的增長。報告期各期，公司綜合毛利率分別為25.67%、23.09%、21.69%和19.58%，出現連續的下滑。除了原材料成本的上漲和產品銷售結構的改變，下游新能源汽車行業產品售價的變動也對作為原材料供應商的壹連科技極大的壓力。

接連高溢價收購增厚業績，現金流卻捉襟見肘

在報告期內，壹連科技的營業收入從2019年的7.35億元增長到2021年的14.34億元，短短兩年時間里幾乎實現了翻倍，但這些收入的增長很大程度上來自公司對資產的收購行為。

報告期內，公司的主要產品為電芯連接組件和低壓信號傳輸組件，不過近年抱緊寧德時代大腿后，公司業務重心也隨之向新能源汽車行業轉移，動力傳輸組件等產品占比逐漸上升，傳統的低壓信號傳輸組件占比由2019年的46.49%下降至37.55%。

2020壹連科技還挖來了寧德時代的線束產品經理擔任研發總監。此次IPO上市，壹連科技計劃募集資金約為11.93億元，遠超過2022年6月末時公司的凈資產6.03億元。

其中，絕大部分募資將被投入溧陽、寧德的電連接組件系列產品生產建設項目以及新能源電連接組件系列產品生產建設項目，剩余6425.79萬元資金用于研發中心建設項目，以及3億元用于補充流動資金。

同時，2019年來壹連科技也連續多次進行了資產收購重組。包括發行1782.42萬股股份收購寧德壹連100%股權，從評估報告來看，公司選擇收益法確定的評估價值為3億元，相較于基準日賬面凈資產的6983.25萬元，增值率達到334.04%。

同年，壹連科技還發行股份187.12萬股收購了溧陽壹連100%股權，該次交易增值率達到69.67%，又以675.26萬元交易價格現金收購王星實業。

而到2021年時，寧德壹連為壹連科技貢獻營業收入與凈利潤分別約為9.7億元、7932萬元，占公司當期營業收入與凈利潤的比重分別達到67.71%、57.14%，成為壹連科技短期內收益大幅上漲的主要原因之一。

但需要注意的是，在營收規模不斷擴大的同時，壹連科技的現金流卻也是捉襟見肘。2022年6月末時，公司賬面貨幣資金余額約為4718.06萬元，但同期公司僅短期負債和一年內到期的非流動負債就有5827.67萬元、1890.88萬元。

公司絕大部分流動資產都由應收賬款和存貨占據，報告期內壹連科技還曾存在通過第三方進行轉貸、關聯方資金拆借、通過關聯方代收代付、利用個人賬戶收付款、票據找零等不規范情形。其中涉及的轉貸金額合計達到4529萬元，深交所也對此進行了問詢。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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