加密資產本就極具波動性，而因其最大的一個平臺的崩潰，加密資產世界再掀波瀾，這凸顯了缺乏基本保障的加密資產的風險。

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這些損失標志著加密資產已經進入了一個危險的時期，其市值已經損失了數萬億美元。國際清算銀行去年11月的一項新分析顯示，比特幣（規模最大的一種加密資產）已從2021年底的峰值下跌了近三分之二，大約四分之三的投資者已在比特幣上虧損。

在市場承壓的時期，我們經歷了穩定幣、專注于加密資產的對沖基金和加密資產交易所的市場失效，這反過來又引發了對市場誠信和用戶保護的嚴重關切。隨著加密貨幣與核心金融體系的聯系日益加深，在不久的將來，人們也可能對系統性風險和金融穩定感到擔憂。

其中的許多問題可以通過加強金融監管以及制定各國監管當局能夠一貫執行的全球標準來解決。

國際貨幣基金組織（IMF）最近發布了兩份關于監管加密資產生態系統的報告。在當前加密資產市場諸多領域出現嚴重動蕩和混亂，且圍繞此類數字資產的生態系統反復出現繁榮和蕭條之際，這兩份報告的發布尤為及時。

我們的報告從兩個層面應對了上述問題。首先，我們采取了一種廣泛的方法，著眼于在加密資產領域發揮核心功能的關鍵實體。因此，我們的結論和建議適用于整個加密資產生態系統。

其次，我們聚焦于穩定幣及其相關安排。“穩定幣”是旨在對特定資產或資產池保持穩定價值的加密資產。

新的挑戰

包括穩定幣在內的加密資產尚未對全球金融體系構成風險，但一些新興市場和發展中經濟體已經受到了實質性的影響。其中，一些國家的散戶持有大量加密資產，且出現了加密資產（主要是美元計價的穩定幣）替代本幣的現象。一些國家正在經歷“加密化”——即使用這些資產來替代本國貨幣和資產，并以此規避外匯和資本管制的限制。

這種替代有可能導致資本外流、喪失貨幣主權并威脅金融穩定，給政策制定者帶來新的挑戰。當局需要通過提高投資者對其國內經濟政策、貨幣和銀行體系的信任來解決引起加密化的根本原因。

發達經濟體也容易受到加密資產帶來的金融穩定風險的影響，因為機構投資者在先前低利率環境下追求高收益，從而增加了穩定幣的持有量。因此，我們認為監管機構需要在不阻礙創新的同時盡快管理好加密資產的風險，這一點十分重要。

具體而言，我們在兩份有關金融科技的說明文件中提出了五項關鍵建議。這兩份文件是《監管加密資產生態系統： 以無擔保加密資產為例》 和 《監管加密資產生態系統： 以穩定幣及其相關安排為例》，二者均于去年9月發布。

1. 加密資產服務提供商應獲得牌照、注冊和授權。這包括那些提供存儲、轉賬、交換、結算和托管服務的機構，其規則與管理傳統金融部門服務提供商的規則類似。尤其重要的是，客戶資產應與機構自身的資產分開，并與其他的功能部門設立防火墻。應明確規定獲得牌照和授權的標準，并明確指定負責此項工作的當局部門。

2. 執行多種功能的實體應遵守額外的審慎要求。在執行多種功能可能產生利益沖突的情況下，當局應考慮是否應禁止實體這樣做。如果機構被允許（并且確實）執行了多種功能，它們應該遵守嚴格的透明度和披露要求，以便當局能夠確定關鍵的依賴關系。

3. 穩定幣發行機構應遵守嚴格的審慎要求。一些工具已開始被加密資產用戶之外的群體所接受，并被用作一種價值貯藏手段。如果監管不當，穩定幣可能會破壞貨幣和金融穩定。根據穩定幣安排的模式和規模，可能需要對其采取強有力的銀行式監管。

4. 對于受監管的金融機構，當局應該提出關于其加密資產敞口及參與加密資產業務的明確要求。如果它們提供托管服務，則應明確相關要求，以應對這些功能產生的風險。在這方面，巴塞爾銀行監管委員會最近提出了關于審慎處理銀行加密資產敞口的標準，這令人鼓舞。

5. 而最終，我們需要實現有力、全面、全球一致的加密資產監管。加密資產具有跨部門和跨境的特點，這降低了各國未經協調采取監管舉措的有效性。一種有效的全球性舉措還必須能夠適應不斷變化的環境和風險前景。

鑒于加密貨幣的快速發展，全世界各國的當局都很難控制用戶面臨的風險，一些國家甚至正在采取更加激進的措施。例如，撒哈拉以南非洲是加密資產交易規模最小但增長速度最快的地區，近五分之一的國家已經頒布了某種禁令以幫助降低風險。

廣泛實施禁令可能超出了適宜的監管水平，而我們認為，只要有足夠的監管能力，有針對性的限制措施將帶來更好的政策效果。例如，我們可以限制某些加密資產衍生品的使用，就像日本和英國一樣。我們也可以像西班牙和新加坡一樣限制加密資產的推廣。

此外，制定全球標準需要耗費時間，但金融穩定理事會（FSB）已經完成了出色的工作，為加密資產和穩定幣提供了建議。我們的金融科技說明文件得出了許多相同的結論，這是我們密切合作、對該市場形成共同觀點的一個明證。對IMF而言，我們將繼續與全球機構和成員國合作，幫助這一領域的主要政策制定者為個人用戶和全球金融體系提供最佳服務。

—本博客包含了Parma Bains、Fabiana Melo和Arif Ismail在研究中做出的貢獻。

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