世界通訊！二季度投資策略怎么看？酒類機(jī)會在哪里？鵬華基金這場策略會有答案

4月12日至14日，第108屆全國糖酒商品交易會在成都舉行。為了讓投資者實地感受消費復(fù)蘇的氛圍，及時了解業(yè)內(nèi)最新動態(tài)和投資趨勢，鵬華基金將2023年投資策略會的系列活動帶到成都，以直播的方式帶投資者調(diào)研糖酒會，同時邀請多位分析師展開分享與座談，共話投資熱點話題。

【資料圖】

弱復(fù)蘇背景下，把握風(fēng)格切換行情

在座談環(huán)節(jié)的開始，西南證券分析師常瀟雅進(jìn)行了題為“關(guān)注復(fù)蘇進(jìn)程，把握風(fēng)格切換時點”的2023年A股二季度投資策略分享。

常瀟雅首先綜合分析近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、加息情況、硅谷銀行事件影響及信貸指標(biāo)后指出，美國正面臨以信貸緊縮為具體表現(xiàn)形式的經(jīng)濟(jì)潛在沖擊。美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也顯示了繼續(xù)向下的勢頭，“到明年一季度都沒有看到明確拐點信號，市場對美國積極預(yù)期是軟著陸，衰退焦慮整體邏輯仍然存在，今后要密切關(guān)注美國情況，對我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和A股的情緒都可能產(chǎn)生不利影響”，常瀟雅提示道。

國內(nèi)方面，常瀟雅指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先歐美經(jīng)濟(jì)約三個季度，這種中外周期錯位導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先歐美半個身位率先見底，即去年四季度完成筑底后，今年一季度呈向上狀態(tài)，領(lǐng)先指標(biāo)顯示目前國內(nèi)復(fù)蘇方向非常確定。另外，由于此前受疫情反復(fù)、俄烏沖突影響，庫存去化不完全，產(chǎn)成品庫存處在較高位置，因此此輪復(fù)蘇或為溫和復(fù)蘇。

“雖然復(fù)蘇波折、溫和，但是方向是非常確定的，后續(xù)需要關(guān)注關(guān)鍵會議節(jié)點附近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”，常瀟雅表示，在后續(xù)判斷復(fù)蘇力度時，需密切關(guān)注3月到4月的開工旺季開工率修復(fù)情況以及庫存去化情況。

在上述背景下，常瀟雅認(rèn)為A股目前處于蓄勢待發(fā)的狀態(tài)，要把握風(fēng)格切換行情。眼下，宏觀環(huán)境和2019年一季度較為類似，但海外擾動導(dǎo)致目前整體市場相比2019年一季度更加謹(jǐn)慎。就今年的情況而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，風(fēng)格有望階段性切換至低位的消費及順周期板塊。基于此，常瀟雅提出了多個行業(yè)配置思路，包括回歸業(yè)績、消費、去庫邏輯、“營收-成本”剪刀差邏輯等。

具體來看，回歸業(yè)績方面，分析師預(yù)測電力及公用事業(yè)、傳媒、食品飲料2023年預(yù)期凈利潤在一季度調(diào)升；消費方面，可關(guān)注景氣修復(fù)斜率高的航空、餐飲、家居零售、服裝鞋帽紡織品零售、白電、化妝品、金銀珠寶零售相關(guān)板塊業(yè)績修復(fù)。

去庫邏輯下，常瀟雅認(rèn)為可關(guān)注去庫相對充分的、分位數(shù)低于50%的行業(yè)，如家具制造業(yè) 、醫(yī)藥制造業(yè)、金屬制品制造業(yè)、鐵路船舶航空等運輸設(shè)備、通用設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等；另外，紡織服裝、食用油加工、硅（光伏下游）、造紙、玻璃制造可能將受益于“營收-成本”剪刀差邏輯。

白酒品牌化和消費升級邏輯清晰

酒類是食品飲料中最受關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域之一，在明確了食品飲料接下來的投資機(jī)會后，西南證券食品飲料首席分析師朱會振就關(guān)注度較高的酒類的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和投資機(jī)會進(jìn)行了分享。

朱會振首先對白酒產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及趨勢分析道：“當(dāng)前，白酒板塊目前競爭格局較為穩(wěn)固，產(chǎn)銷量增速有所放緩，但在消費升級主導(dǎo)下，長期穩(wěn)健增長的態(tài)勢并未發(fā)生變化，且市場份額加速向名優(yōu)白酒集中。”

上述觀點可以從行業(yè)企業(yè)的銷售、營收、利潤等數(shù)據(jù)中得到佐證。朱會振指出，白酒按價格帶劃分的銷量呈現(xiàn)“寬底部金字塔”結(jié)構(gòu)，300元以上的中高端白酒銷量市占率不足10%，300元以下的中低端白酒占據(jù)了大部分市場。而中高端白酒多是全國和區(qū)域知名白酒，大部分均已上市，其營收增速近年依然保持相對穩(wěn)健的增長，利潤則有20%左右的高速增長。因此，他認(rèn)為，白酒品牌層次性明顯，行業(yè)加速向名優(yōu)白酒集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)，名優(yōu)白酒增長空間廣闊。

朱會振強(qiáng)調(diào)，尤其是今年名優(yōu)白酒受益于疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整后的復(fù)蘇，品牌化和消費升級的邏輯依舊清晰，白酒板塊攻守兼?zhèn)洌乐邓灰鸦芈渲翚v史中樞位置。

從投研角度看，朱會振指出，白酒研究框架已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，即從強(qiáng)周期變?yōu)槿踔芷凇！按饲埃拙频膸齑媲闆r受關(guān)注度很高。但對資本市場相對長周期的資金來說，庫存已經(jīng)不是一個很重要的影響因素了。”朱會振認(rèn)為，2016年白酒復(fù)蘇以來，庫存并未持續(xù)累加，基本處于良性狀態(tài)，隨著廠家調(diào)控和信息化系統(tǒng)滲透，名優(yōu)白酒庫存周期有望平滑。

“因此，短期來看，對于名優(yōu)白酒，渠道庫存需要關(guān)注，但并不是核心重點，未來以廠家主導(dǎo)的平滑行業(yè)周期值得期待。”他總結(jié)道。

啤酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是主旋律

朱會振還分享了啤酒板塊的投資觀點，他首先指出：“啤酒和白酒有一定的類似度，盈利思路主要是在這種長周期。”朱會振分析稱，短期看，受益于疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整和終端消費場景恢復(fù)，2023年啤酒有望迎來量價齊升；中長期看，啤酒行業(yè)呈現(xiàn)量穩(wěn)價升，結(jié)構(gòu)升級是主旋律。

在經(jīng)歷去年啤酒原材料大幅上行、壓制酒企盈利空間后，朱會振預(yù)計今年全年酒企成本端增幅將維持低單位數(shù)，行業(yè)成本端壓力舒緩，并且隨著消費場景持續(xù)復(fù)蘇，加之去年四季度低基數(shù)效應(yīng)，啤酒行業(yè)基本面有望迎來強(qiáng)勢表現(xiàn)。

此外，啤酒行業(yè)歷經(jīng)價格戰(zhàn)后，寡頭壟斷格局日趨穩(wěn)固，朱會振指出：“牢固的基地市場保證了龍頭公司業(yè)績下限，與食品飲料眾多子板塊相比，啤酒享有極佳的競爭格局，行業(yè)競爭趨于理性。”

從產(chǎn)量與銷量變化來看，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量已趨于穩(wěn)定，銷量則止跌企穩(wěn)。自2013年達(dá)到歷史頂峰4983萬噸后，我國啤酒產(chǎn)量開始逐年下滑，并于2020年達(dá)到底部，隨后兩年即使在疫情影響下仍維持在3500萬噸以上。“對標(biāo)海外，美國啤酒行業(yè)自1980年進(jìn)入成熟期后，行業(yè)增速長期維持在低個位數(shù)水平，預(yù)計國內(nèi)啤酒未來銷量將長期穩(wěn)定在3500萬噸水平。”朱會振說。

另一個行業(yè)特征則是高端化。朱會振指出，在行業(yè)利潤率持續(xù)低下、低端啤酒消費下滑、進(jìn)口啤酒連年高增等因素共振下，行業(yè)已由規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧檶?dǎo)向，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為行業(yè)主線邏輯，國內(nèi)中高端啤酒市場正迅速擴(kuò)容。在此趨勢下，啤酒企業(yè)也通過主動提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動噸價上行。不過，對標(biāo)世界一流啤酒企業(yè)，國內(nèi)啤酒品牌在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營效率方面仍存在一定差距，目前仍處于高端化的初級階段。

他認(rèn)為，國內(nèi)啤酒企業(yè)將通過結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)能優(yōu)化兩種途徑，提升盈利能力與經(jīng)營效率，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。

主題分享結(jié)束后，兩位分享人及鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理張羽翔、華泰證券資深投資顧問郭維紅開展了圓桌討論，就投資者提出的資產(chǎn)配置、白酒數(shù)字化、白酒各價格帶的未來增長空間等問題進(jìn)行了討論與回答。至此，鵬華基金2023年投資策略會成都站系列活動圓滿結(jié)束。

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