吉林敖東：攻守兼備 醫藥主業有望迎來價值重估

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【中泰醫藥|公司深度】吉林敖東：攻守兼備，醫藥主業有望迎來價值重估

擁有眾多優質醫藥資產的復合型企業。吉林敖東多年深耕于醫藥領域，以安神補腦液為代表的中成藥起步，歷經多年的發展，現已形成以中成藥為主、化藥為輔的醫藥體系。同時，公司致力于投資各類優質資產并反哺醫藥工業，逐步發展成為以醫藥產業為基礎，“醫藥+金融+大健康”多輪驅動的發展模式。

大品種帶動+多產品線齊發力，中藥業務穩健發展。2022 年中藥板塊實現營業收入 16.92 億元，占收入比重為 59.01%。公司在安神補腦、兒科、心腦血管等中醫優勢領域，成功打造了安神補腦液、小兒柴桂退熱口服液、血府逐瘀口服液等核心大品種。

其中拳頭產品安神補腦液2018-2022 年銷售收入復合增速為10.8%，并于2022 年突破6 億銷售規模。安神補腦液的日服用價格在同類產品中具有優勢，隨著銷售渠道拓展+新適應癥拓寬，有望保持穩健增長、奠定中藥板塊發展基石。公司以核心大品種為基礎持續豐富產品線，養血飲、腦心舒等二線品種借助安神補腦液的成熟渠道有望實現較快放量，帶動中藥板塊整體實現15%左右的良好增長。

化藥利空消化完畢、有望觸底回升，大健康業務處于高速成長期。自2019 年起，化藥核心品種注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液受醫保控費及限制輔助用藥政策的影響，銷售規模大幅下滑，化藥業務整體承壓。其中注射用核糖核酸Ⅱ已于2023 年Q1 調出重點監控目錄，疊加院內診療復蘇，預計化藥板塊有望底部反轉，2023-2024年實現加速增長。大健康產品線上業務是公司近年來新增的業績增長點，2022 年營收增速高達130%，公司與辛選集團達成深度合作，隨著產品矩陣豐富+電商直播助力，預計大健康業務仍將處于發展快車道。

廣發證券股權提供安全邊際。公司目前持有廣發證券19.72%的股權，按照2023 年8月4 日收盤價計算，公司持有廣發證券股權對應的市值為252 億元，而當前吉林敖東總市值僅約為206 億元，因此廣發股權提供了足夠的安全邊際。隨著國內金融市場逐步回暖，公司各類資產有望得到重估。

盈利預測及投資建議：我們預測2023-2025 年醫藥業務（中藥、化藥、大健康、批發零售）的凈利潤為3.08 億、3.75 億、4.50 億，2024-2025 年同比增長21.76%、19.98%，給予24 年13 倍估值、醫藥業務對應市值48.75 億元；公司持有廣發證券股權對應市值252 億元；公司目標總市值301 億元，當前價值明顯低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動的風險；化藥產品銷售不及預期風險；政策變化風險；研報使用信息數據更新不及時的風險。（中泰證券）

本文來源：財經報道網

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