【世界熱聞】銀河證券：通脹仍然低迷 工業品價格迎來短期低點

一、通脹重回低水平，核心CPI仍然低迷11月份

(資料圖片僅供參考)

CPI同比增速1.6%，CPI翹尾水平1.7%，基數下降是本月通脹下降的重要原因。11月通脹環比走低，食品價格和非食品價格同時回落，是商品價格季節性主導：(1)食品方面，蔬菜價格11月份下行8.3%，蔬菜平均價格繼續回落，冬菜上市使得蔬菜價格繼續走低；11份豬肉價格下行，臘肉制作和年豬季節到來，豬肉供給增加帶來價格小幅下行；其他食品方面，水產品價格下行，雞蛋、水果價格回升；(2)非食品價格方面，原油價格回升，交通工具用燃料價格上行，而旅游、家用器具價格上行。

二、通脹保持溫和

12月份翹尾水平小幅回升至1.8%，12月份預計CPI環比上行。全年通脹預期平穩，通脹水平預計在2.0%左右：(1)疫情控制狀態下物價上行已經完成，但需求仍然受到壓制，物價仍然保持低水平；(2)豬肉的供給和需求相對平穩，豬肉價格快速價格已經到達平衡區域；(3)蔬菜價格會在年末走高，但翹尾水平在4季度回落

三、2023年通脹水平比2022年上行，上半年幅度高于下半年

(1)2023年基數水平高于2022年；(2)封控的好轉會到來需求水平的上行，部分行業在封控狀態下供給的增加會弱于需求，從而帶來價格快速走高，如旅游、住宿等行業；(3)豬肉價格會在2023年上半年維持高位，豬肉價格整體水平高于2022年。2022年CPI預計在2.0%左右， 2023年2.2%左右。

四、貨幣政策不受干擾

美聯儲等外圍市場收緊的條件下，央行的貨幣寬松也有所謹慎。美聯儲收緊停滯后，央行貨幣政策的掣肘減弱，反而利于更寬松的貨幣政策出臺。穩增長措施仍然在實施過程，穩增長效果處于觀察期，在穩增長效果不明之前央行不會改變貨幣政策基調。

五、PPI到達低點，中游行業價格回落

11月PPI同比-1.3%，環比上行0.1%，1-11月份PPI同比水平4.6%。11月份PPI環比小幅幅度減弱，中游品價格回落：(1)國際原油受到供給影響，價格小幅回落，但仍然沒有傳遞至出廠價格；(2)煤炭期貨價格小幅波動，煤炭出廠價格小幅走高，鐵礦石價格回落；(3)中間品價格下降較為明顯；(4)下游價格小幅回升。

PPI基數水平2023年回落，PPI同比可能在0.2%左右：(1)2022年的基數水平較高，拉低了全年PPI；(2)2023年受到需求回落的影響，能源價格隨之回落會帶動PPI下滑；(3)下游開工稍有好轉，黑色系產品價格有所回升；(4)國內需求回升，帶動終端產品價格小幅上行。

預計12月份PPI環比小幅下降，12月份PPI水平在-0.3%左右。2022年PPI全年預計在4.3%左右，受到基數影響，2023年PPI預計在0.2%左右。

（文章來源：中國銀河證券研究）

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