中泰證券：粗紗筑底靜待回升 電子紗上揚彈性可期

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本報告主要回答以下問題：1)玻纖周期位置：粗紗筑底已近周期尾端，電子紗底部回暖已啟動。2)行業供給：預計23年粗紗、電子紗有效產能增速均放緩，粗紗小于3.5%，電子紗約2.9%。3)行業需求：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，庫存已連續2個月下降。預計23年需求有望穩健增長，風電望迎高增，成為主要拉動力量。4)周期底部+龍頭優勢明顯，估值低位性價比高。

一、粗紗周期近尾端，電子紗底部回暖已啟動。1)2013年以來粗紗每一輪周期歷時約3-3.5年，本輪周期從20Q3開始，已歷時2.5年，已近周期尾端。目前粗紗周期位置為底部(價格低位)、偏左側(庫存高位)。粗紗庫存已連續兩個月下降，且本輪周期庫存結構更健康(龍頭占比高、中高端產品占比高)。2)電子紗價格、盈利、庫存均處低位，預計目前全行業庫存不足1個月，10月以來電子紗價格已漲約30%，底部已現，但仍處低位(小廠剛恢復到微利狀態)。電子紗供需格局更優，預計價格彈性更大。

二、預計23年供給增速放緩，需求穩健增長，供需望迎向好。1)粗紗：預計22、23年新增有效產能分別為62.3、30.9萬噸，供給增速分別為7.6%、3.5%。若歐洲產能有冷修或退出，則23年供給沖擊有望小于3.5%。從季度邊際新增來看，22Q4-23Q1有收縮，23Q2-24Q1新增相對有限。2)電子紗：預計22、23年新增有效產能分別為14.3、4.3萬噸，供給增速分別為10.7%、2.9%。從季度邊際新增來看，電子紗有效產能在22Q4-23Q2邊際收縮，僅到23Q3才有新增。3)需求端：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，預計23年需求望保持穩健增長(按地區預測23年全球玻纖需求增速3.1%，按應用領域預測23年粗紗需求增速5.2%、電子紗增速4.1%)。在22年招標量大增+部分項目建設延后下，預計23年風電裝機有望高增，望成為需求端主要拉動力量。

三、行業壁壘抬升，集中度持續提升。玻纖具有高資金投入、較高能耗的行業特征。在銠粉價格上漲+能耗雙控下，小廠面臨資金、能耗指標等問題，擴產難度較高。而龍頭企業資金實力更強，且具有充足的銠粉儲量，同時龍頭企業能耗指標更優，擴產更為順利。目前粗紗領域全球CR6為78%，國內CR3為62%，行業集中度有望繼續提升。

四、周期底部+龍頭優勢明顯，估值低位性價比高。首選龍頭中國巨石(行業龍頭，具備無可比擬的成本優勢及盈利α，電子紗占比高具備盈利彈性)、中材科技(玻纖和葉片景氣觸底；隔膜盈利挖潛空間大)，關注山東玻纖(頭部玻纖企業，產能持續擴張)、長海股份(產業鏈一體化助力盈利更穩更高)，建議關注國際復材(待上市)、光遠新材(待上市)、宏和科技(高端電子布龍頭企業)。

五、風險提示：需求不及預期；供給新增超預期；價格波動；原材料、能源價格大幅波動；參考信息滯后風險。

（文章來源：中泰證券研究）

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