當前視點！國泰君安證券：穩(wěn)增長方向新增信心 港股政策交易延續(xù)

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核心觀點：中央經(jīng)濟工作會議增強經(jīng)濟信心，推動港股基本面預期繼續(xù)修復。整體而言，本次會議對2023年宏觀政策定調(diào)相比此前的政治局會議更加積極，穩(wěn)增長成為核心，并將擴內(nèi)需放在了戰(zhàn)略層面。由于港股大部分企業(yè)營收都來源于國內(nèi)需求，且前期跌幅超過A股相關(guān)板塊，我們認為后續(xù)擴內(nèi)需仍有政策，港股盈利預期上修值得期待。

本次會議對于“穩(wěn)增長”基調(diào)提出了新的要求，結(jié)構(gòu)上可分為促消費、保地產(chǎn)、穩(wěn)就業(yè)三條主線：1)疫情防控強調(diào)要加強統(tǒng)籌銜接，有序組織實施，順利度過流行期；2)財政在加力提效的基礎(chǔ)上強調(diào)可持續(xù)性和地方債務(wù)風險防范，貨幣政策定調(diào)仍偏寬松；3)把恢復和擴大消費擺在了優(yōu)先位置。在出口承壓、投資力度有限的情況下，2023年消費將是推動國內(nèi)經(jīng)濟從供給端到需求端修復的主要引擎之一；4)明確了對于房地產(chǎn)行業(yè)的保底態(tài)度，但同時重申“房住不炒”定位。地產(chǎn)供給端有政策托底，或仍有修復空間；5)對平臺經(jīng)濟的作用給予進一步的肯定，未提及反壟斷和資本無序擴張等。再次支持平臺經(jīng)濟的主要意義在于釋放更多就業(yè)機會，同時吸引部分外資投資，其根本目的是提振居民收入預期和消費能力。

政策的邊際變化顯示出對經(jīng)濟修復信心的增強，短期內(nèi)港股市場可能繼續(xù)交易政策向好預期。我們認為，2023年港股牛市預計將演繹“三級火箭”行情，1)一級火箭：政策利好仍將紛至沓來，風險偏好將繼續(xù)修復；2)二級火箭：美債利率下行，估值打開進一步修復空間，恒指或修復至2022年6月前的位置；3)三級火箭：港股業(yè)績筑底，盈利預期上修且兌現(xiàn)，恒指或修復至2022年1月前的水平。

映射至港股行業(yè)配置方向，建議繼續(xù)關(guān)注內(nèi)需相關(guān)的逆境反轉(zhuǎn)策略。1)國內(nèi)消費復蘇兩步走，相關(guān)行業(yè)將先后受益于場景釋放和收入提升；平臺經(jīng)濟監(jiān)管力度有望邊際放松，短期將直接利好港股互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)。中期有望改善就業(yè)、提升居民收入預期，并加快消費復蘇從一階段到二階段的過渡。2)內(nèi)外需的蹊蹺板效應(yīng)下，地產(chǎn)供給端“三箭齊發(fā)”，行業(yè)景氣度有望修復，從而帶動港股材料、汽車及零部件等行業(yè)估值上行。

目前港股仍處于從交易政策預期到驗證現(xiàn)實數(shù)據(jù)的過渡期，后續(xù)需關(guān)注經(jīng)濟指標能否兌現(xiàn)；中期角度來看，利空因素預期逐漸改善，港股有望翻過盈利、估值、風險偏好三座大山，迎來逆境反轉(zhuǎn)曙光。

風險因素：1)國內(nèi)擴內(nèi)需政策力度不及預期；2)地緣政治沖突。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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