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國(guó)泰君安證券研報(bào)認(rèn)為，從現(xiàn)在到23年一季度，資金面很可能延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松；待疫情沖擊過(guò)后，二季度末市場(chǎng)利率向政策利率加速回歸。貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度或是未來(lái)常態(tài)，2023年上下半年或各有一次降準(zhǔn)。政策利率調(diào)降落在2023年一季度可能性較大。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力空間仍大，以再貸款為主，各類(lèi)再貸款工具仍有追加額度和創(chuàng)新空間，PSL仍有望持續(xù)發(fā)力，直達(dá)寬信用工具仍有望持續(xù)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖。財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字約4萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專(zhuān)項(xiàng)債新增發(fā)行量或在4萬(wàn)億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等“準(zhǔn)財(cái)政”工具依然有發(fā)力空間。

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【固收】先松后緊，結(jié)構(gòu)發(fā)力

從現(xiàn)在到23年一季度，資金面很可能延續(xù)平穩(wěn)甚至偏松；待疫情沖擊過(guò)后，二季度末市場(chǎng)利率向政策利率加速回歸。

2023年財(cái)政對(duì)狹義流動(dòng)性貢獻(xiàn)程度降低，央行對(duì)狹義流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)大幅上升，分析2023年資金面則是要在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策框架里去分析央行意圖。

隨著疫情防控優(yōu)化，感染人數(shù)和重癥人數(shù)可能會(huì)有階段性的暫時(shí)性上升，反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有負(fù)面影響，因此需要央行再度維持偏松的貨幣政策，對(duì)應(yīng)資金面平穩(wěn)偏松。待疫情沖擊過(guò)后，總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來(lái)通脹的滯后效應(yīng)，對(duì)應(yīng)央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度偏中性。

貨幣政策方面，總量型貨幣政策工具空間有限，0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度或是未來(lái)常態(tài)，2023年上下半年或各有一次降準(zhǔn)。政策利率調(diào)降落在2023年一季度可能性較大。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力空間仍大，以再貸款為主，各類(lèi)再貸款工具仍有追加額度和創(chuàng)新空間，PSL仍有望持續(xù)發(fā)力，直達(dá)寬信用工具仍有望持續(xù)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖。財(cái)政政策方面，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字約4萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)赤字率3%或略高；包括限額余額的使用，專(zhuān)項(xiàng)債新增發(fā)行量或在4萬(wàn)億及以上，利率供給壓力較2022年有所放大；政策性開(kāi)發(fā)性金融工具等“準(zhǔn)財(cái)政”工具依然有發(fā)力空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市基本面邏輯；極端行情可能打破歷史經(jīng)驗(yàn)。

（文章來(lái)源：界面新聞）

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