環球精選！廣發證券：線下消費有望復蘇 鹵制品業績彈性可期

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廣發證券最新研報表示，疫情影響單店收入，鹵制品基本面持續承壓。參考海外：疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內：疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。(1)收入端：預計鹵制品公司2023年單店客流量和收入表現有望在低基數基礎上同比回升。疫情以來絕味、周黑鴨、紫燕等鹵制品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。(2)成本端：2022年多項原材料漲幅較大。休閑鹵制品原材料以鴨副為主，2022年上漲較多主要系餐飲需求下滑的情況下供給偏緊，同時飼料、運費成本上行。佐餐鹵制品原材料較為分散，但重點原材料黃羽雞、進口牛肉牛雜和雞爪2022年也均有較大幅度上漲。展望未來，疫情對上游供給和運輸環節的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

全文如下

廣發食飲 | 鹵制品疫后復蘇專題線下消費有望復蘇，鹵制品業績彈性可期

鹵制品門店經營表現受客流影響較大，疫情以來基本面持續承壓。參考海外，疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。聚焦國內，疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。展望未來，疫情對上游供給和運輸環節的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

摘要

疫情影響單店收入，鹵制品基本面持續承壓。鹵制品門店經營表現受客流影響較大，疫情以來基本面持續承壓。20-22E鹵制品重點公司整體收入增速為-3.10%/+18.79%/+4.07%，較疫情前兩位數增速中樞明顯下滑；業績方面，20年以來鹵制品重點公司利潤有較大幅度下滑，20-22E合計歸母凈利潤同比-10.91%/+20.23%/-49.78%，22年業績顯著承壓，主要是原材料成本上漲以及公司對加盟商補貼增加所致。

參考海外：疫后修復階段，線下連鎖基本面彈性強。海外疫情管控放開較早，考慮到經營模式近似，疫后海外連鎖餐飲公司基本面恢復趨勢對未來國內鹵制品行業有一定借鑒意義。(1)美國：21年3月管控放開，餐飲同店表現明顯回升，帶動業績彈性釋放。21Q1重點餐飲公司收入恢復至19年同期水平，21Q2-22Q3收入較19年維持兩位數以上增長。利潤方面，21Q2/21Q3重點餐飲公司歸母凈利潤較19年同期分別增長21.47%/50.19%，21Q4增速略有回落，22年以來均維持兩位數以上增長。(2)日本：22年3月管控放開，22Q2/22Q3重點公司整體收入同比增長16.40%/17.59%，同比19年增長3.66%/4.20%，22年7-9月確診高峰未對收入恢復節奏產生明顯影響；業績方面，22Q1-22Q3分別同比扭虧/13.50%/23.74%，但仍未恢復到19年同期水平。

聚焦國內：疫后線下場景復蘇，鹵制品或率先受益。(1)收入端：預計鹵制品公司23年單店客流量和收入表現有望在低基數基礎上同比回升。疫情以來鹵制品龍頭均逆勢加快開店速度，有望在疫后貢獻更多收入彈性。(2)成本端：22年多項原材料漲幅較大。休閑鹵制品原材料以鴨副為主，22年上漲較多主要系餐飲需求下滑的情況下供給偏緊，同時飼料、運費成本上行。佐餐鹵制品原材料較為分散，但重點原材料黃羽雞、進口牛肉牛雜和雞爪22年也均有較大幅度上漲。展望未來，疫情對上游供給和運輸環節的影響有望逐步消除，同時飼料成本穩中有降，鹵制品整體成本壓力有望緩和。

風險提示

門店擴張不及預期；成本上漲超預期；食品安全風險。

（文章來源：證券時報·e公司）

關鍵詞： 廣發證券