金融與實(shí)體

文/戴險(xiǎn)峰（戴險(xiǎn)峰博士是在美國供職的宏觀對沖基金經(jīng)理，有著豐富的理論和市場經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)在國內(nèi)主流基金公司擔(dān)任基金經(jīng)理）

A. 摘要

2022年所產(chǎn)生的損害主要發(fā)生在金融方面，根本原因是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁帶來的持續(xù)的高通脹。這就是60/40投資組合失效的原因。不過為了降低通脹，美聯(lián)儲可能還需要對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造產(chǎn)生一些損害。這樣在2023年的某個(gè)時(shí)刻，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面發(fā)展可能會(huì)對金融資產(chǎn)再一次產(chǎn)生負(fù)面影響。

去年12月，我討論了金融資產(chǎn)與實(shí)體資產(chǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲可能會(huì)開始加息周期，但經(jīng)濟(jì)可能仍會(huì)保持強(qiáng)勁。因此，我們要做多大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)，做空股票和利率等金融資產(chǎn)。

【資料圖】

到現(xiàn)在已經(jīng)快一年了，這個(gè)論點(diǎn)還是成立的。2022年迄今，S&P下跌了17%，10年期國債收益率上升了232個(gè)基點(diǎn)。盡管大宗商品價(jià)格自6月份以來也下跌了，但GSCI指數(shù)今年的漲幅還略高于10%。

我再次提起這個(gè)金融與實(shí)體話題，目的是想討論接下來會(huì)發(fā)生什么。

迄今為止，市場一直由美聯(lián)儲推動(dòng)。但美聯(lián)儲可能很快就會(huì)暫停加息——美聯(lián)儲可能會(huì)在明年2月就會(huì)發(fā)出暫停加息的信號。這對市場來說是利好消息，因此市場出現(xiàn)了反彈。

現(xiàn)在來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然還好。勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁。而房屋市場盡管銷售量下降了，但房價(jià)卻在很大程度上保持了穩(wěn)定。

如果目前的情況保持不變，通脹從現(xiàn)在開始快速而漂亮地下降，這就會(huì)是美聯(lián)儲追求的“軟著陸”。

但通脹的歷史表明，當(dāng)前這個(gè)水平的通脹可能需要數(shù)年時(shí)間才能降至美聯(lián)儲的目標(biāo)，而且道路可能不會(huì)平坦。如果明年通脹率沒有大幅下降，美聯(lián)儲可能會(huì)被迫在再次加息，從而對經(jīng)濟(jì)造成真正的損害。

這可能會(huì)給金融市場帶來新一輪的波動(dòng)。

但在未來幾個(gè)月，對美聯(lián)儲即將轉(zhuǎn)向的預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)支撐市場。

B. 今年金融資產(chǎn)受到的影響最大

股票、利率和美元受影響最大。

這是由美聯(lián)儲加息推動(dòng)的，而美聯(lián)儲加息是由通脹推動(dòng)的。

自2021年下半年以來，所有通脹指標(biāo)都開始飆升，并在2022年繼續(xù)飆升，盡管過去幾個(gè)月它們開始放緩。

持續(xù)的高通脹讓美聯(lián)儲別無選擇，只能大幅加息。

美聯(lián)儲加息推高了利率，并給股市帶來了下行壓力。

利率上升給美元帶來了上行壓力。

市場情緒的惡化和流動(dòng)性減少最終開始沖擊比特幣等高度投機(jī)的資產(chǎn)。

今年迄今，大宗商品的回報(bào)率仍為10%，而S&P則下跌了17%。

C. 實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門仍保持堅(jiān)挺

勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁。

房屋銷售下降，但價(jià)格保持了穩(wěn)定。

如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，房地產(chǎn)市場可能也會(huì)轉(zhuǎn)向。

D. 來自利率市場的信號

自去年11月以來，10年期名義收益率顯著下降，而10年期實(shí)際收益率保持不變。Breakeven因此下降。

這可能意味著市場正在預(yù)示著良性的增長，或較低的通脹，或兩者兼而有之。

隨著通脹開始下降，breakeven也下降了。過去幾個(gè)月，breakeven的下降領(lǐng)先于通脹的下降。市場現(xiàn)在可能在暗示對未來通脹預(yù)期的降低。

從歷史上看，更高的增長往往伴隨著更高的實(shí)際利率，反之亦然。

E. 通脹可能需要幾年時(shí)間才能降到美聯(lián)儲的目標(biāo)水平

Research Affiliates的一項(xiàng)研究表明，從歷史上看，當(dāng)通脹率達(dá)到8%以上時(shí)，需要6到20年才能再次降至3%。

來源:Research Affiliates

如果通脹在2023年維持高位(或下降的不夠快)，美聯(lián)儲可能被迫再次加息，直到對經(jīng)濟(jì)造成真正的損害。這可能會(huì)給金融市場帶來新一輪的波動(dòng)。

美聯(lián)儲傾向于金融狀況的收緊來傳導(dǎo)貨幣政策。

我們對2023年的某些時(shí)刻要當(dāng)心。

本文系未央網(wǎng)專欄作者:看懂經(jīng)濟(jì) 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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