世界今日訊！注冊制下投行IPO“中考”：頭部集中度略降 機構探路“全生命周期服務”

21世紀經濟報道見習記者崔文靜北京報道

隨著全面注冊制穩定運行，IPO隨之進入全新時代。作為資本市場“看門人”，券商投行生態也隨之衍變。

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根據WIND數據，今年上半年，共有45家券商參與了173家企業的首發上市保薦。從保薦家數來看，頭部券商的集中度略有下降。

盡管排名格局并未大變，但從爭取新股IPO項目、到保薦企業上市，各家投行都在進行策略調整。比如，拿項目時，更注重項目質量、合規性和潛在風險，對項目瑕疵的容忍度減小。此外，投行也更注重綜合能力的提升而非僅滿足于良好的保薦能力。

頭部集中度下降

從保薦家數來看，頭部券商的集中度略有下降。

今年排名前三的券商合計保薦新股IPO項目50個，去年同期為59個；其中，排在第二的券商保薦家數較去年減少5個。保薦項目在10個以上的券商，今年只有4家，去年為6家。不過，保薦項目在6個及以上的券商數量較去年增加，去年上半年僅有8家，今年則增至12家。

從券商IPO保薦家數排名來看，前三甲與去年相同，均為中信證券、中信建投和海通證券。第四名起座次生變，保薦家數第四由去年的中金公司變為民生證券；民生證券保薦家數較去年增加2家至11家，排名提升3個位次；中金公司則減少2家至9家，與申萬宏源、國信證券、華泰聯合證券并列第五。

從募資金額來看，由于年內新上市公司募資總額的下降，諸多券商的IPO保薦項目募資額亦隨之下調。位居前二的中信證券和中信建投下降最為明顯，中信證券由635.27億元降至328.65億元，中信建投由401.64億元降至278.85億元。

但也有個別券商首發募資金額較去年增加，比如民生證券，其去年上半年IPO募資總額為56.42億元，今年驟增至115.09億元，增幅高達103.99%。

無論是保薦家數和募資總額，民生證券均較2022年上半年進步較大。這在一定程度上得益于其在北交所業務上的相對優勢。另一投行業務以北交所為特色的券商開源證券，也實現了IPO保薦家數與首發募資金額的雙維提升，保薦家數由去年同期的2家增至5家，首發募資金額則由2.81億元增至7.91億元。

市場人士認為，隨著時間推移，北交所活力將逐步釋放，上市公司數量也將穩步增加，以北交所業務為特色的券商投行，有望隨之實現IPO收益的較明顯提升。

投行生態衍變

值得注意的是，伴隨全面注冊制的實施，股權融資領域正在發生諸多變化，這也給投行帶來了全新的機遇和挑戰。

“全面注冊制將對估值定價、發行審核等方面帶來改變。估值定價方面，無論是保薦機構還是詢價機構投資者都以更審慎的眼光來度量新股的真實價值，主板IPO項目的估值同試點注冊制的科創板、創業板一致，更貼近企業自身價值。發行審核方面，審核標準更為公開，審核效率大幅提升。”華泰聯合證券投行相關負責人認為。

與此同時，投行業務的本質也將伴隨全面注冊制而發生變化。

“全面注冊制下，投行業務的本質由單一的承銷保薦演變成為企業提供全生命周期服務。對于部分尚處成長期的中小企業上市空間有望得到打開，投行對于處于孵化期、發展期的企業更加關注，且跟投機制、創投業務發展讓投行通過服務初創期、發展期、上市后均能獲得一定的收益，從而為投行創造多元收入增量。”國金證券投行負責人表示。

其表示，在注冊制及戰略配售跟投機制下，由于證券公司的價值發現能力和定價能力重要性凸顯，投行資本化發展空間廣闊，投行承銷業務面臨向專業化方向轉型。“注冊制提高了對證券公司行業研究、估值定價、風險控制等專業能力的要求以及資本實力要求。”

其次，全面注冊制要求企業在IPO過程中提供更加全面、準確和詳盡的信息披露。保薦機構需要與企業合作，確保其提供的信息真實可靠，并符合監管要求。這需要保薦機構加強對企業的盡職調查和審核，以確保信息的準確性和完整性。

再者，全面注冊制下保薦機構需更注重風險管理和法律責任。“需更謹慎地評估企業的財務狀況、商業模式和潛在風險，并遵守相關法律法規的規定。如果保薦機構在IPO過程中出現重大失誤或違規行為，可能會面臨嚴重的法律和聲譽風險。”

“全面注冊制使投行有機會通過提供高質量的保薦服務和增值功能來獲得競爭優勢，吸引更多優質企業選擇他們作為保薦機構。同時，投行需要適應新的監管環境和要求，加強風險管理和合規能力，以確保其業務的可持續發展。”國金證券上述負責人表示。

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