作者：云潭，編輯：小市妹

(資料圖)

一邊是茅五瀘等頭部玩家強者恒強，一邊是低線廠商利潤下滑，白酒在新一輪調整期，呈現出冰火兩重天的景象。

行業大盤承壓，考驗的是酒企的韌性。8月23日晚，珍酒李渡（06979.HK）迎來上市后的首次業績交卷。憑借多品牌多香型的“三級增長引擎”，2023年上半年，公司營收利潤雙增長，經調整凈利潤達到8.03億元，同比增長22%。

在白酒新一輪調整期，珍酒李渡展現出不俗的成長勢能。

【穿越周期】

不同于柴米油鹽等必選消費品，白酒尤其是高端白酒，受宏觀環境、產業政策、消費水平等因素的影響更重，呈現出較強的周期波動性。

歷史上，白酒行業經歷多輪深度調整，資本介入又鎩羽而歸，成王敗寇的故事歷歷在目。

如今，行業又陷入新的調整周期，2022年全國規模以上白酒企業僅有963家，出現五連降，產量同比下降5.6%，創造近十年新低，不到2016年產量的50%。

庫存高企、動銷不暢、旺季不旺、價格倒掛，許多企業面臨業績下滑或增速放緩的壓力。在新一輪洗牌期，珍酒李渡抗住了壓力，回款和動銷表現出持續向上的態勢。

公司上半年實現營收35.19億元，同比增長15%；調整后凈利潤為8.03億元，同比增長22%。營收、凈利潤均取得兩位數增長，業績超出市場預期。

而且利潤增幅快于收入，證明盈利能力持續提升。上半年公司毛利率上升2.3個百分點至57.9%。考慮到A股和港股的會計準則差異，珍酒李渡的“實際”毛利率水平其實與A股同行處于同一水平，創造價值的能力并不落于下風。

上半年，高端化成效顯著。珍三十標準版、珍三十·大金獎紀念酒及2012真實年份酒等高端產品收入9.26億元，同比增長32%，產品序列中增速最快，為業績上揚打下堅實基礎。

在整個酒類上市企業中，珍酒李渡三級增長引擎的戰略架構十分獨特。公司旗下擁有珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大白酒品牌，覆蓋醬香、兼香、濃香。

四品三香，產品價格帶涉足高端、次高端及中端，幾乎是業內獨一份。這樣的業務結構，既能夠滿足不同消費者的需求，同時更能適應多變的市場，抗風險抗波動能力更強。

作為公司一級增長引擎，珍酒源于“中國白酒一號工程”，還是“中國醬酒第二股”“貴州三大醬香品牌”、“中國四大國宴白酒”，素有“酒中珍品”的美稱。2023年，珍酒以212.81億元的品牌價值再度入選《中國500最具價值品牌》榜單，蟬聯榜單中醬酒品牌第三位；

二級增長引擎李渡，被稱為“液體古董”，其歷史可以追溯到元代，老廠改造時，發現了目前國內時間最早、遺跡最全、遺物最多的古代燒酒作坊遺址，比瀘州老窖1573還要早一個朝代。憑借元代古窖池底蘊、“沉浸式”體驗創新等，李渡走出了一條“差異化”突圍道路。

深耕湖南市場的湘窖及開口笑是公司的三級增長引擎，是省內第二大白酒企業。湘窖更是具有濃香、兼香和醬香等三種香的“一樹三香”型生產能力的企業。在“振興湘酒”的政策指引下，有望提升市占率。

這樣的布局和世界級巨頭帝亞吉歐、保樂力加極為相似。憑借享譽世界的頂級品牌，橫跨葡萄酒、洋酒和啤酒的產品，帝亞吉歐充分發揮“多品牌+多區域+多品類”優勢，構建起強大的護城河，擁有了穿越周期的底蘊。

成為“中國的帝亞吉歐”一直是白酒企業的夙愿。放眼國內，珍酒李渡多品牌、多香型加上各品牌精細化運作，是唯一可以對標帝亞吉歐的企業，也蘊藏著長期向上發展的動能。

企業發展和管理層的戰略指導息息相關。珍酒李渡執掌者和管理團隊深耕行業27年，具有創立白酒品牌、投資整合白酒資源的豐富經驗，而且還創辦了中國酒類流通第一股的華致酒行，這意味著管理團隊擁有更深刻的行業洞察力和經營經驗。

雖然行業整體規模在下滑，格局日益分化，但是以領先戰略指導的企業依然擁有奔跑的底氣。

當一個行業處于快速增長期，企業或許都能跟隨行業大盤擴容；但當行業處于調整期時，考驗的才是長期修煉的內功。

在提振資本市場活躍度和信心的當下，這種能力和積累，將會被更多人重視。

【品質信仰】

珍酒李渡董事長吳向東多次公開強調他的七句“七字箴言”：一絲不茍釀美酒、精雕細琢造產品、耕植文化創品牌、誠心誠意建渠道、精心策劃搞體驗、實實在在做企業、勇擔責任促振興。

無論市場怎樣變化，無論行業經歷多大的起伏波動，消費者對高品質的追逐始終不變。這也是企業發展源源不竭的動力。

在消費緩慢復蘇的當下，日本清酒品牌“獺祭”卻在行業下行期反向增長，產品供不應求，爆款頻出，靠的就是品質。

珍酒李渡也始終將品質置于首位，這也是公司反向成長的根本。

目前來看，珍酒的產能仍無法滿足需求。對于醬酒來說，基酒是發展的根基，而前期產能不足限制了珍酒的擴張速度。

因此，擴充產能是珍酒的一大工程，近年來公司已經投入上百億元。2022年下沙總產能已達3.5萬噸，預計2024年再1.66萬噸。“十五五”期間預計將形成釀酒10萬噸、儲酒40萬噸的規模。在醬酒噸位決定地位的態勢下，這樣的規劃，目前位居中國醬酒企業第四，貴州省醬酒企業第三。中長期規劃將躋身第一梯隊。

與此同時，李渡鄭家山5000噸基酒項目已進入運營，湘窖（江北）4400噸基酒擴產項目仍在進行。

生產管理制度方面，珍酒嚴格踐行“四雙鞋”管理制度：員工上下班穿一雙鞋，進了車間后洗腳，洗完腳后一雙鞋，出車間一雙鞋，上廁所一雙鞋，這體現出公司對釀造高品質醬酒的極致追求。

此外，“我們的水源是遵義最好的水源地，水質接近一類水源，可以直接舀著就喝。”吳向東曾公開表示。

這些都是珍酒踐行品質戰略的體現，在行業收縮期，這種恪守產品競爭力的長期主義信仰，正逐漸彰顯出來。

帝亞吉歐CEO保羅·華爾士曾說過：沒有品牌，再高檔的酒，只是一瓶變了味道的水。而品質就是品牌內涵的核心。

以史為鑒，可知未來。歷史上，白酒消費逃不脫周期宿命。經歷疫情，經濟正曲折復蘇，當下消費者變得更為謹慎。悅己消費減少，必需品的消費也是三思而后行，在這種背景下，以品質為基座構建起的抗風險能力，更顯珍貴。

【策略迭代】

消費品企業的成功離不開渠道和產品策略，甚至可以說是飲料企業商業大廈的基石。哇哈哈的聯銷體、伊利的四全運營體系、農夫山泉的下沉渠道是其成功的關鍵。

在數字化、移動互聯網深刻變革消費產業的當下，諸如茅臺已利用i茅臺重塑營銷體系，白酒也開始向營銷要效率。

珍酒逆勢成長，就離不開獨到的營銷和產品策略。這是公司獨樹一幟的差異化優勢。

產品端，結構不斷優化和產品矩陣的日漸豐富，卡位差異化需求的同時，提升盈利水平。

珍酒形成“一核雙重”的產品體系，高端產品方面，珍十五備受消費者追捧，更是醬酒業內少有的銷售超20億元的大單品。上半年，公司又新推出了珍十五·金獎紀念酒、珍三十·大金獎紀念酒、1988年份酒三款產品。

在中端產品方面，珍酒持續升級“老珍酒”和“映山紅”系列，夯實塔基產品，并重點培育，進一步豐富產品序列。

李渡通過高粱1308、李渡高粱1955等高端產品，搶占消費者心智，實現“產品高帶低”的布局。

湘窖則依托高端產品“龍醬”系列保持快速增長，帶動湘窖品牌的整體增長，并提升品牌形象。

在渠道構建方面，不同于其他公司，珍酒李渡以精細化運作打造強渠道掌控力，對渠道的話語權更重、掌控力更強。2022年底，珍酒李渡逆勢擴招銷售人員千人，其中珍酒擁有銷售人員3000人，位居行業前三。

當前，隨著數字化、移動互聯網化的深入，消費者購物習慣迭代，單一渠道無法適應新的市場，因此白酒的銷售渠道也發生著悄然的變化，進入體系化、精細化競爭。

珍酒李渡也審時度勢，開拓多種渠道，截至上半年底，公司經銷商數量達到6898家，較2022年增加了280家。

當白酒行業進入新階段，重回有序競爭狀態時，企業競爭將重戰略打法、營銷體系、組織建設和管理精細等關鍵節點上來。屆時，誰的體系更為完善，誰將能夠成為勝出者，享受未來最大的紅利。

而且，公司高度重視數字化，開發二維碼系統、RFID技術、“掌上珍酒”APP、“渠道通”微信小程序等加強對經銷商產品庫存管理和銷售賦能，讓市場庫存處于良性，“封壇酒”微信小程序還能增加定制化購物，激發消費者自發傳播，助推渠道動銷。這些方法給古老的釀酒行業注入新的活力。

另外，珍酒李渡更重視終端動銷和開瓶，構造以貼近終端消費者為目的的渠道策略，塑造健康渠道鏈條。

相較于其他消費品，白酒的消費群體對產品有著更敏銳的感知度。珍酒李渡打造了五星合伙人等高端團購渠道，培育團購合伙人，建立了“合伙人”制度逐步擴圈，通過專業的KOC裂變傳播以大團購助推渠道消費。

梳理過往業績，公司2020-2022年，營收和凈利潤的復合增速高達55.7%和40.7%，在以穩健著稱的消費品行業中走出了成長股的特色。

今年上半年業績再次超出預期，中信、高盛、中金、招商、方正等券商機構都給出了買入或增持評級。有機構甚至預測珍酒李渡將于2025年邁入百億陣營。

珍酒李渡是今年以來全球消費市場最大IPO，是醬酒第二股，也是近7年來白酒行業唯一成功上市的企業。上市僅4個月，就被納入“港股通”名單。

搶先登陸資本市場，擴寬融資渠道，在激烈競爭的白酒賽道，珍酒李渡可借助資本力量，向第一梯隊發起沖擊。

因此，無論是企業特色，還是成長性，亦或者差異化競爭優勢，都是極為稀缺且優質的投資標的。由于二季度利潤大增，目前珍酒李渡市盈率（TTM）降至13倍，遠低于A股白酒板塊的30倍，考慮到其更高的成長性，當前是一個難得的投資機遇。

目前，隨著提振消費、提升資本市場信心的政策密集出臺，憑借多品牌、多品類、多地域優勢，珍酒李渡的長期投資價值，將會被更多人看到。

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——END——$珍酒李渡(HK|06979)$

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