國金證券：明年CPI或前高后低 關注核心CPI漲價節奏

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12月9日，統計局公布11月物價數據：CPI同比上漲1.6%，預期1.6%，前值2.1%；PPI同比下降1.3%，預期下降1.5%，前值下降1.3%。

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CPI受食品端拖累回落，明年或呈前高后低格局，關注核心CPI漲價節奏

CPI同比回落，受食品項拖累明顯。11月，CPI同比漲幅收窄0.5個百分點至1.6%，其中，新漲價因素影響1.9個百分點、翹尾因素拖累0.3個百分點；核心CPI同比再度持平于0.6%。分項中，食品環比由正轉負至-0.8%、上月為0.1%，低于往年同期均值，主因鮮菜拖累，豬價也由升轉降；非食品環比走平，與線下消費相關分項受疫情干擾明顯走弱，國際原油漲價支撐交通通信項環比轉正。

明年CPI或前高后低，關注核心CPI漲價節奏。伴隨著防疫不斷優化，總需求進一步復蘇升溫可能帶來滯后效應，加大通脹反彈壓力，驅動邏輯來自服務業“補償式”漲價等。疊加豬周期重啟等，CPI通脹或階段性超預期，引起貨幣政策關注。

高基數拖累PPI仍處負值，部分中下游制造業延續漲價、利潤格局延續改善

高基數拖累PPI仍處負值區間，生產、生活資料均有拖累。11月，PPI同比持平于-1.3%，翹尾影響約-1.2個百分點、新漲價印象-0.1個百分點；環比漲幅收窄0.1個百分點至0.1%。大類環比中，生產資料環比走平，上月為上漲0.1%，采掘和加工均有拖累，原材料環比持平上月的-0.1%；生活資料環比收窄0.4個百分點至0.1%，食品、衣著、一般日用和消費日用品環比回落0.1至0.8個百分點。

分行業來看，煤炭、石油、有色行業價格多有上漲。行業環比中，煤炭開采延續上漲、環比0.9%；石油開采、石油加工環比由負轉正至2.2%和0.2%；有色冶煉、有色礦采環比分別為0.7%和0.4%。鋼材需求整體偏弱拖累黑色冶煉降幅擴大1.5個百分點至-1.9%；部分中下游制造業延續漲價，農副食品加工、運輸設備、通信設備、食品制造環比均在0.3%以上。

重申觀點：CPI中樞抬升、PPI中樞回落下，剪刀差或進一步走闊，有利于利潤格局改善。疊加政策支持下的融資支持，部分現金流、資本開支邊際改善行業的景氣度或較高。

風險提示：

1、生豬供給加速出清。

2、原材料供給不及預期。

（文章來源：國金證券）

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