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申萬研究所首席市場專家 桂浩明

在2022年，A股市場的表現差強人意，很多投資者都出現了虧損。有投資虧損的不僅僅是股民，很多購買銀行理財產品的人也同樣賠了不少錢，由此還對股票市場帶來了間接的沖擊。

銀行理財產品的購買者大都是銀行的儲戶，他們習慣性地認為銀行發行的產品都會保本保息，即便產品說明書上沒有直接明示這一點，但客觀上在產品銷售過程中對此往往是有意無意地有所暗示。而由于長期以來銀行對理財產品實行的是剛性兌付的政策，因此對于購買者來說也就很放心。但也因為這一點，為如今銀行理財產品出現風波埋下了伏筆。

2022年下半年，受多方面因素影響，固定收益品市場出現了幾波集體性下跌，這次下跌直接導致了銀行理財產品凈值的迅速回落，在回吐了上半年的盈利后，跌破面值就成為一個普遍現象了。而那些從銀行儲戶遷移過來的理財產品購買者，對此完全不能理解，更是無法接受，于是也就紛紛選擇了贖回。雖然說理財產品投資的固定收益品種中，國債的比例較高，但還是有相當數量的公司債、市政債等，有的甚至還有信用債。因此，其流動性并不像外界想象的那么好，集中贖回帶來了理財產品管理人不得不進行的賣出操作，以至相應的債券進一步下跌，并且形成了越跌贖回壓力越大，價格進一步下跌的惡性循環。曾經高速發展，被商業銀行視為新的利潤增長點的私人銀行業務，就這樣在2022年遭遇了不小的挫折，在年底其規模縮減到不足27萬億元。而在所有存續產品中，跌破面值的在25%左右。雖然有銀行的研究人員認為，理財產品最困難的時間已經過去，但這個結論似乎還沒有得到廣大投資者的認可。

那么，銀行理財產品的下跌，對股市會有什么影響呢？有人覺得既然買理財產品也有風險，那么這部分資金是不是會干脆進入股市呢？應該說這只是一個美好的愿望，但基本不可能實現。這些理財產品的持有人之所以會進行贖回操作，是因為不能接受虧損，顯然其投資風格是屬于風險厭惡型的，自然更不會考慮進入風險更高的股市。現在看來，這些資金有的選擇了包括大額存單在內的各種儲蓄，也有的選擇了類似貨幣市場基金這樣的現金管理產品。近期這兩類品種規模的增加，就從一個側面表明了這點。反過來，由于一些理財產品為提高收益率，在產品結構上搞了固收+，也就是說還配置了一部分權益類產品及其衍生品，而現在一旦產品遇到贖回壓力，那就只能債券連同股票一起賣出了。有人認為11月份以來股市的走低，與之也是有關系的。有統計顯示，這類具有固收+結構的理財產品，現在還為數不少，從目前的態勢來看，其逐步退出是必然的。因此，銀行理財產品風險的暴露，對股市會有很負面的影響。

應該看到，在證券市場上，固定收益產品與權益類產品，如同一輛自行車上的兩個輪子，缺一不可。如果固定收益產品走勢不佳，勢必會導致全市場無風險收益率的上升，而這對權益類產品來說，無疑會要求更高的風險補償，這樣其價格的上行也就面臨更大的壓力。因此，分析2023年的股市走勢，不得不考慮固定收益產品市場的行情，對銀行理財產品的下跌，也需要引起高度重視。

（文章來源：金融投資報）

關鍵詞： 理財產品 破凈時刻